리비안 주가 전망: 생산 비효율과 3만 9천불 손실의 딜레마

실적 현황과 비용 구조

Rivian Automotive는 3분기에 13,157대 생산과 10,018대 인도를 달성했으나, 차량당 약 $39,100의 손실이 발생했다. RIVN의 매출은 $874M을 기록했지만, 영업비용은 3년 내 최저 수준인 $777M을 기록했다.

[차량당 손실 분석]

비용 구조:

• 차량당 원가: $127,000
• 감가상각/할부상환
• 주식 보상 비용
• 고정비 부담

차량당 $39,100의 손실은 심각한 수준이나, 영업비용이 3년 내 최저치를 기록한 것은 비용 절감 노력이 일부 성과를 내고 있음을 시사한다.

배터리 기술과 차별화 전략

리비안의 LG와의 4695 원통형 셀 파트너십은 핵심 경쟁력이 될 전망이다:

[배터리 기술 로드맵]

단계	기술	특징	효과
현재	일반 팩	기본 구조	표준 성능
Gen 2	구조용 팩	차체 통합	효율 향상
R2 모델	4695 셀	LG 협력	원가 절감
차세대	신규 개발	미정	성능 도약

배터리 혁신:

• 구조용 배터리 팩 설계
• 차체 구조 일체화
• 무게/비용 절감
• 주행거리 개선

구조용 배터리 팩은 테슬라를 제외하면 업계 최초의 시도로, 성공 시 큰 경쟁우위가 될 수 있다.

소프트웨어 아키텍처와 수익화

폭스바겐과의 협력으로 확장되는 소프트웨어 플랫폼:

[소프트웨어 전략]

영역	현재	목표	수익 모델
기본 플랫폼	자체 개발	VW 공유	라이선스
특화 기능	개발 중	차별화	구독 서비스
OTA	제한적	확대	업그레이드
데이터	수집 단계	분석 고도화	신규 사업

소프트웨어 플랫폼의 확장은 장기적으로 높은 마진의 새로운 수익원이 될 수 있다.

원가 절감과 Gen 2 전략

리비안의 장기 수익성은 원재료비 절감과 생산 효율성 향상에 달려있다:

[원가 절감 목표]

단계	시기	목표	진행상황
Gen 2 R1	Q4-24	20% 감축	진행중
R2 플랫폼	2026년	45% 감축	85% 부품확보
신규 계약	완료	50% BOM	재협상 완료
설계 개선	진행중	부품 통합	최적화 중

부품의 85%를 목표 원가 내에서 확보한 것은 고무적이나, 실제 생산 단계에서의 검증이 필요하다.

판매 전략과 리스크

[리스 판매 현황]

핵심 지표:

• 리스 비중: 42% (3Q24)
• 규제 크레딧: $300M (2024년 예상)
• 중고차 시장 리스크
• Chase와의 잔존가치 리스크 공유

리스 판매 의존도가 42%에 달하는 것은 우려스러운 수준이다. 특히 중고 전기차 가격 하락 시 잔존가치 리스크가 현실화될 수 있다.

공급망과 운영 효율성

생산 차질 요인:

[생산 제약 요인]

영역	문제점	영향	대응
Enduro 모터	공급 부족	생산 지연	대체 공급처
Gen 2 전환	설비 변경	2025년 가동중단	1개월 계획
원자재	가격 변동	원가 상승	장기계약
공급업체	납기 지연	재고 증가	다변화

2025년의 계획된 생산 중단은 불가피해 보이나, 이는 주가에 부정적 영향을 미칠 것이다.

경쟁 환경과 시장 기회

가격대별 입지:

• $70K 이상: 선도적 위치
• R1S: 캘리포니아 최다판매 SUV
• R2: $45K 목표 가격
• 대중 시장 진입 계획

R2의 $45K 가격대 진입은 필수적이나, 이는 더 큰 원가 절감 압박으로 이어질 것이다.

결론 및 투자의견

저자는 Rivian Automotive에 대해 '관망(Hold)' 의견을 제시하며, 주요 논거는 다음과 같다:

약점:

• 차량당 $39,100 손실
• 42% 리스 판매 의존
• 공급망 취약성
• 생산 비효율
• 높은 P/S 배수 (2.8배)

기회:

• 원가 20% 감축 목표
• R2 플랫폼 개발
• 폭스바겐 파트너십
• 프리미엄 시장 입지
• 기술 차별화

Gen 2 플랫폼의 성공 여부가 수익성 개선의 핵심이 될 것이다. 규제 크레딧에 대한 의존도는 장기적으로 지속가능하지 않다. R2의 성공적인 출시 전까지 주가 상승은 제한적일 것으로 보인다.

리비안은 프리미엄 전기차 시장에서 강한 입지를 구축하고 있으나, 차량당 $39,100의 손실과 42%에 달하는 리스 판매 비중은 심각한 구조적 문제를 시사한다. 특히 2024년 예상되는 $300M 규모의 규제 크레딧 매출은 불안정한 수익 구조를 보여준다.

R2 플랫폼은 45%의 원가 절감을 목표로 하고 있으며, 이는 회사의 미래에 매우 중요하다. 그러나 2025년의 계획된 생산 중단과 지속적인 공급망 문제는 단기 실적에 부정적 영향을 미칠 것이다. 따라서 Gen 2 플랫폼의 성공적인 출시와 원가 절감 목표 달성이 입증되기 전까지는 관망이 바람직해 보인다.

특히 중고 전기차 시장의 불확실성과 높은 리스 판매 비중은 추가적인 리스크 요인이 될 수 있다. 투자자들은 2025년까지 이어질 것으로 예상되는 생산 비효율과 수익성 문제를 주의 깊게 모니터링할 필요가 있다.

더욱이 구조용 배터리 팩과 자체 소프트웨어 플랫폼은 장기적인 경쟁우위가 될 수 있으나, 이러한 기술적 성과가 실제 원가 절감과 수익성 개선으로 이어지기까지는 상당한 시간이 필요할 것으로 보인다. 폭스바겐과의 협력은 긍정적이나, 글로벌 완성차 업체들의 전기차 시장 진입 가속화는 경쟁 심화로 이어질 것이다. 따라서 R2의 성공적인 출시와 원가 절감 목표 달성이 확인되기 전까지는 점진적이고 선별적인 접근이 필요해 보인다.

참고
Rivian: Don't Be Fooled By The Market by JR Research
Rivian's Profit Struggles: What's Next by Yiannis Zourmpanos