엔비디아 실적발표(컨퍼런스콜): 성장 둔화와 밸류에이션 부담

2025 회계연도 2분기 실적 개요

NVIDIA Corporation(NASDAQ:NVDA)는 2025 회계연도 2분기에 예상을 뛰어넘는 실적을 발표했다. 그러나 성장 속도 둔화와 마진 압박에 대한 우려로 주가는 실적 발표 후 하락했다.

주요 실적:

• 매출: $300.4억 (전년 대비 122% 증가, 전망치 $14.5억 상회)
• 비 GAAP EPS: $0.68 (전망치 $0.04 상회)
• 데이터센터 매출: $263억 (전년 대비 154% 증가, 전분기 대비 16% 증가)

[엔비디아 2분기 주요 실적]

항목	실적	전년 대비 증감
매출	$300.4억	+122%
비 GAAP EPS	$0.68	+161%
데이터센터 매출	$263억	+154%
게이밍 매출	$28.8억	+16%

NVDA의 2분기 실적은 여전히 인상적이지만, 성장률 둔화 조짐이 보이기 시작했다. 특히 데이터센터 부문의 전분기 대비 성장률이 16%로 낮아진 점은 주목할 만하다. 이는 AI 붐이 안정화 단계에 접어들고 있음을 시사할 수 있다. 다만, 절대적인 성장률은 여전히 높은 수준이며, 블랙웰 출시를 앞둔 시점이라는 점을 고려하면 우려할 정도는 아니라고 본다.

시장 반응과 주가 움직임

엔비디아의 2분기 실적 발표 이후, 시장의 반응은 다소 부정적이었다. 발표 직후 시간 외 거래에서 주가는 6.89% 하락했다.

[NVDA 주가 반응]

주가 하락의 주요 요인:

1. 성장률 둔화: 데이터센터 부문의 전분기 대비 성장률이 16%로, 이전 분기들에 비해 둔화됐다.
2. 마진 압박: 비 GAAP 총이익률이 전분기 78.9%에서 75.7%로 하락했다.
3. 높은 기대치: 시장이 이미 엔비디아의 높은 성과를 상당 부분 주가에 반영하고 있었을 가능성이 있다.

NVIDIA의 실적이 나쁘다기보다는, 시장의 기대치가 매우 높았음을 반영하는 것으로 보인다. 절대적인 성장률과 수익성은 여전히 매우 높은 수준이다. 그러나 이는 AI 시장이 성숙기에 접어들면서 엔비디아의 성장률도 점차 정상화될 수 있다는 신호로 해석될 수 있다. 투자자들은 앞으로 Blackwell의 출시와 그에 따른 실적 개선 여부를 주목해야 할 것이다.

데이터센터 부문: AI 수요 지속과 도전과제

NVDA의 데이터센터 부문은 회사 성장의 핵심 동력이다. 2분기 데이터센터 매출은 $263억으로, 전체 매출의 87%를 차지했다.

주요 성과와 전망:

1. Hopper 아키텍처에 대한 수요 지속
2. Blackwell 샘플 출하 시작, 4분기부터 본격 생산 예정
3. 네트워킹 매출 114% 증가, InfiniBand와 이더넷 솔루션 인기

[엔비디아 데이터센터 매출 추이]

엔비디아는 4분기에 블랙웰 매출이 "수십억 달러"에 이를 것으로 전망했다. 그러나 데이터센터 부문에 대한 높은 의존도는 잠재적 리스크로 작용할 수 있다.

데이터센터 부문의 고성장은 인상적이지만, 동시에 우려되는 부분이기도 하다. NVDA의 전체 비즈니스가 이 부문에 크게 의존하고 있어, 만약 AI 수요가 예상보다 빨리 둔화되거나 경쟁이 심화될 경우 회사 전체에 큰 영향을 미칠 수 있다. 따라서 엔비디아가 다른 부문의 성장도 어떻게 가속화할 것인지 지켜볼 필요가 있다.

게이밍 및 기타 부문: 안정적 성장

게이밍 부문도 견조한 성장세를 보였다:

• 게이밍 매출: $28.8억 (전년 대비 16% 증가)
• GeForce RTX 40 시리즈 GPU 인기
• GeForce NOW 클라우드 게이밍 플랫폼 확장

프로페셔널 비주얼라이제이션과 자동차 부문도 각각 20%, 37% 성장했다.

게이밍 부문의 성장은 예상보다 양호했다. 특히 경쟁사인 AMD가 이 부문에서 어려움을 겪고 있는 점을 고려하면 더욱 그렇다. 이는 NVIDIA의 기술적 우위와 브랜드 파워를 반영하는 것으로 보인다. 다만, 데이터센터 부문에 비해 상대적으로 작은 비중을 차지하고 있어 전체 실적에 미치는 영향은 제한적이다.

마진 및 수익성 분석

엔비디아의 2분기 비 GAAP 총이익률은 75.7%로, 전분기 78.9%에서 하락했다. 주요 요인:

1. 데이터센터 부문 내 신제품 비중 증가
2. Blackwell 관련 저수율 재고에 대한 충당금 설정

그러나 영업 레버리지 효과로 영업이익률은 개선되었다.

[엔비디아 마진 추이]

마진 하락은 우려되는 부분이지만, 이미 70% 이상의 고마진을 지속해오고 있기 때문에 이 이상의 마진율을 보여주기에는 힘든 상황이다. NVDA가 앞으로 어떻게 마진을 유지하거나 개선할 수 있을지가 중요한 관전 포인트가 될 것이다.

블랙웰과 미래 성장 전략

NVIDIA의 차세대 GPU 아키텍처인 Blackwell은 회사의 미래 성장에 핵심적인 역할을 할 전망이다:

1. 4분기부터 본격적인 생산 시작 예정
2. 현재 주요 고객사들에게 샘플 제공 중
3. 젠슨 황 CEO: "Blackwell에 대한 기대가 믿을 수 없을 정도로 크다"

엔비디아는 또한 네트워킹 부문 강화, 소프트웨어 및 서비스 매출 확대 등을 통해 성장 동력을 다각화하고 있다.

블랙웰의 성공 여부는 NVDA의 중장기 성장에 매우 중요하다. 현재로서는 긍정적인 신호가 많지만, 실제 출시 후 고객 반응과 경쟁사 대비 성능 우위를 지켜볼 필요가 있다. 또한, 네트워킹과 소프트웨어 부문 강화는 데이터센터 의존도를 낮추고 수익 구조를 다변화하는 데 도움이 될 것으로 보인다.

투자 관점과 리스크 요인

NVIDIA는 AI 시장에서 확고한 선도 지위를 유지하고 있지만, 몇 가지 리스크 요인도 존재한다:

1. 높은 밸류에이션: 현재 주가가 미래 성장을 상당 부분 반영하고 있음
2. 경쟁 심화: Microsoft, Meta 등 대형 기술 기업들의 자체 AI 칩 개발
3. 데이터센터 부문 의존도: 전체 매출의 87%를 차지, 변동성 위험
4. 반도체 산업의 주기성: 향후 수요 둔화 가능성

NVDA의 현재 밸류에이션은 매우 높은 수준이다. 이는 회사의 성장 잠재력을 반영하고 있지만, 동시에 향후 실적이 시장 기대에 미치지 못할 경우 주가 조정 위험이 크다는 것을 의미한다. 특히 데이터센터 부문에 대한 높은 의존도는 양날의 검이 될 수 있으며, 이를 어떻게 관리하고 다각화해 나갈지가 중요한 과제가 될 것이다.

결론

엔비디아는 2분기에도 강력한 성장세를 유지했지만, 성장률 둔화와 마진 압박 등 도전 요인도 나타나고 있다. 블랙웰의 성공적인 출시와 네트워킹, 소프트웨어 부문 강화가 향후 성장의 열쇠가 될 것으로 보인다.

투자자들은 다음 사항을 주시해야 할 것이다:

1. Blackwell의 생산 및 출하 상황
2. 데이터센터 부문의 성장 지속 여부
3. 마진 개선 여부
4. 경쟁사들의 AI 칩 개발 상황

NVDA 주식은 현재 높은 밸류에이션으로 인해 단기적으로는 신중한 접근이 필요해 보인다. 그러나 장기적으로는 AI 시장의 성장과 함께 엔비디아의 기술 리더십이 지속될 가능성이 높아, 적절한 진입 시점을 찾는 것이 중요할 것이다. 향후 1-2분기 동안 Blackwell의 초기 성과와 마진 개선 여부가 주가 향방을 결정짓는 중요한 요인이 될 것이다. 또한, 경쟁사들의 AI 칩 개발 상황도 주의 깊게 지켜봐야 한다. 장기 투자자들에게 NVIDIA는 여전히 매력적인 종목이지만, 단기적으로는 변동성이 클 수 있으므로 분할 매수 전략이 적절해 보인다.

참고
NVIDIA Corporation (NVDA) Q2 2025 Earnings Call Transcript
NVIDIA in charts: Data Center revenue continues to surge, but growth rate slows
Nvidia Q2 FY2025 Review: Huang Fumbles, Stock Tumbles by Ahan Vashi
Nvidia Q2: Stunning Networking Growth Driven By InfiniBand And Ethernet by Hunter Wolf Research
Nvidia's Guidance Is A Disappointment by Jonathan Weber