팔란티어 주가 전망: 주식 희석과 실적 성장의 딜레마

회사 개요 및 최근 실적

Palantir Technologies(NYSE:PLTR)는 빅데이터 분석 및 AI 솔루션을 제공하는 기업으로, 최근 몇 분기 동안 상당한 성장을 보이고 있다. 팔란티어의 창업자는 다음과 같이 언급했다:

"미국 정부가 우리 회사 역사상 처음으로 미국 정부 사업의 12개월 누적 매출이 10억 달러를 돌파했습니다. 이는 우리 회사에 있어 중요한 이정표입니다."

PLTR의 2023 회계연도 주요 실적은 다음과 같다:

• 순이익: 전년 대비 156% 증가
• 영업이익: 전년 대비 158% 증가
• 매출: 16.74% 성장

2024년 2분기 실적도 강세를 보였다:

• 미국 상업 부문 매출: 전년 대비 55% 증가 ($159M)
• 해외 상업 부문 매출: 전년 대비 33% 증가 ($309M)
• 정부 부문 매출(미국 및 해외): 25% 증가 ($649M)

팔란티어의 최근 실적 성장은 인상적이다. 특히 미국 상업 부문의 55% 성장은 회사의 기술력과 시장 수요를 잘 보여준다. 그러나 이러한 성장이 실제로 주주 가치 증대로 이어지고 있는지는 면밀히 살펴볼 필요가 있다.

수익의 질(Quality of Earnings) 분석

Palantir의 순이익은 영업 현금흐름(CFO)보다 낮은데, 이는 일반적으로 수익의 질이 높다는 신호로 해석된다. 그러나 CFO의 구성을 자세히 살펴보면 다음과 같은 문제점이 발견된다:

[팔란티어 2023년 연간 보고서 CFO 추출]

주식 기반 보상(Stock-based compensation)이 CFO의 66%를 차지하고 있다. 이러한 비용이 손익계산서에 반영되지만 CFO 계산 시 다시 더해지면, 결과적으로 순이익은 낮아지고 현금흐름은 높아져 수익의 질이 높아 보이게 된다.

주식 기반 보상의 높은 비중은 팔란티어의 실제 수익성을 왜곡할 수 있다. 이는 현금 유출 없이 비용을 인식하는 방식으로, 단기적으로는 현금흐름을 개선시키지만 장기적으로는 주주 가치를 희석시킬 수 있다. 투자자들은 이러한 회계 처리가 실제 기업 가치에 미치는 영향을 신중히 평가해야 한다.

주식 희석 효과와 주당 실적

2022년부터 2023년까지 약 2억 주가 추가 발행되어 기존 주주들의 가치가 희석되었다. 이러한 희석 효과를 고려하여 주당 실적을 분석해 보면 다음과 같다:

[희석 주식 수가 손익계산서에 미치는 영향]

년도	매출 ($M)	희석 주식 수 (M)	주당 매출 ($)	주당 매출 성장률
2020	1,093	1,657	0.66	-
2021	1,542	2,094	0.74	11.9%
2022	1,906	2,274	0.84	13.7%
2023	2,225	2,448	0.91	8.4%

3년 평균 주당 매출 성장률은 -2.7%로, 실제로 주주들의 지분가치는 11% 감소했다고 볼 수 있다.

이 분석은 팔란티어의 성장 스토리에 중요한 의문을 제기한다. 전체 매출은 증가하고 있지만, 주당 매출은 오히려 감소하고 있다. 이는 회사의 성장이 주로 주식 발행을 통해 이루어지고 있으며, 기존 주주들의 가치가 희석되고 있음을 의미한다. 투자자들은 단순히 전체 매출 성장률이 아닌, 주당 지표의 변화에 더 주목해야 할 것이다.

시장 가정과 밸류에이션

현재 PLTR의 주가는 정규화된 GAAP 희석 EPS $0.11(TTM) 기준으로 200배의 P/E 비율에 거래되고 있다. 이는 다음과 같은 가정을 내포하고 있다:

1. EPS 성장률: 향후 5년간 연 200% 성장
2. 적정 P/E: 무성장 기업 기준 20배 (5% 무위험 이자율 가정 시)

또한 현재의 P/B 20배는 약 76억 달러의 프리미엄을 시사하며, 이는 미래에 팔란티어가 실제로 이 정도의 수익을 창출해야 정당화될 수 있는 수준이다.

현재의 밸류에이션은 팔란티어의 미래 성장에 대해 매우 낙관적인 가정을 반영하고 있다. 200%의 연간 EPS 성장률은 현실적으로 달성하기 매우 어려운 목표다. 투자자들은 이러한 높은 기대치가 실현 가능한지, 그리고 현재의 주가가 이미 너무 많은 낙관론을 반영하고 있는 것은 아닌지 신중히 평가해야 한다.

결론 및 투자 고려사항

Palantir Technologies는 빠른 매출 성장과 정부 계약 확대 등 긍정적인 모멘텀을 보이고 있다. 그러나 주식 기반 보상으로 인한 과도한 희석 효과와 이로 인한 주당 실적 하락은 심각한 우려 사항이다.

주요 고려사항:

1. 주식 희석으로 인한 실질적인 주당 매출 감소
2. 주식 기반 보상의 높은 비중과 그 영향
3. 현재의 고평가 수준 (P/E 200배, P/B 20배)
4. 시장의 비현실적인 성장 기대

PLTR의 현재 상황은 고성장 기술 기업들이 직면하는 딜레마를 잘 보여준다. 빠른 성장을 위해 주식을 통한 보상과 자금 조달에 의존하지만, 이는 결국 기존 주주들의 가치를 희석시키는 결과를 낳는다. 팔란티어가 이러한 딜레마를 어떻게 해결하고 지속 가능한 성장 모델을 구축할 수 있을지가 향후 주가 흐름의 핵심이 될 것이다.

저자는 현재의 과도한 주식 희석과 비현실적인 시장 가정을 고려할 때 PLTR에 대해 '매도' 의견을 제시하고 있다. 투자자들은 회사의 실질적인 성장성과 주주 가치 창출 능력을 신중히 평가하며, 현시점에서는 관망하는 것이 바람직해 보인다.

참고
Palantir Technologies: Revisiting My Awful Sell Call by Samuel Smith
Palantir: Top Line Expands, Dilution Shrinks Shareholder Value by PA Research