어도비 주가 전망: AI 수익화와 3분기 실적 분석

3분기 실적 및 시장 반응

Adobe Inc.(NASDAQ:ADBE)는 2024년 3분기에 애널리스트 예상을 상회하는 실적을 발표했다. 그러나 4분기 가이던스가 예상보다 낮게 제시되면서 주가는 실적 발표 이후 약 11% 하락했다.

[어도비 주가 추이]

주요 실적:

• 매출: $54.1억 (전년 대비 10.6% 증가, 예상 상회 $34.9백만)
• 비 GAAP 희석 EPS: $4.65 (전년 대비 13.7% 증가, 예상 상회 $0.11)
• 잔여 계약 가치(RPO): $181억 (상수 환율 기준 전년 대비 16% 증가)

Creative Cloud와 Document Cloud 부문 모두 두 자릿수 성장률을 기록했다.

ADBE의 3분기 실적은 전반적으로 견고했으며, 특히 RPO의 강한 성장세는 향후 실적에 대한 긍정적인 신호로 볼 수 있다. 그러나 시장이 4분기 가이던스에 민감하게 반응한 것은 단기적인 성장 모멘텀에 대한 우려를 반영한 것으로 보인다. 투자자들은 이러한 단기적인 변동성보다는 회사의 장기적인 성장 전략과 AI 수익화 잠재력에 주목해야 할 것이다.

AI 수익화 전략: Generative Credits

ADBE는 AI 도구의 수익화 방안으로 Generative Credits 시스템을 도입했다. 이는 사용자가 Firefly로 구동되는 AI 기능을 사용할 때 소비되는 크레딧 개념이다. 현재는 크레딧 사용에 제한이 없지만, 향후 상한선을 도입하고 추가 사용에 대해 과금할 계획이다.

주요 포인트:

1. Firefly 기능이 포함된 제품의 고객 유지율 증가
2. Generative Credits 소비 가속화
3. 연내 출시 예정인 Adobe Firefly Video Model

Generative Credits 시스템은 ADBE의 AI 수익화 전략의 핵심이 될 것으로 보인다. 이는 사용자들의 AI 기능 사용을 자연스럽게 유도하면서도, 추후 직접적인 수익 창출 채널로 활용할 수 있는 유연한 모델이다. 특히 Firefly Video Model의 출시는 이 전략의 성공 여부를 가늠할 중요한 지표가 될 것이다. 그러나 OpenAI의 Sora와 같은 경쟁 제품과의 차별화 및 사용자 수용도가 관건이 될 것이다.

4분기 가이던스 분석

ADBE는 4분기 매출을 $55-55.5억으로 전망했으며, 이는 애널리스트 예상치를 소폭 하회하는 수준이다. 비GAAP 희석 EPS는 $4.63-4.68로 제시되었다.

가이던스 하향 요인:

1. 일부 거래의 3분기 조기 마감
2. Cyber Monday의 1분기 이월 (회계연도 차이)

4분기 가이던스 하향은 일시적인 요인들에 기인한 것으로 보이며, 회사의 기본적인 성장 동력에는 큰 변화가 없어 보인다. 오히려 이는 ADBE가 보수적인 가이던스를 제시하는 경향이 있다는 점을 고려하면, 향후 실적 서프라이즈의 가능성을 시사하는 것일 수 있다. 투자자들은 이러한 단기적인 변동성보다는 회사의 장기 성장 전략에 초점을 맞추는 것이 중요할 것이다.

사업부문별 성과 및 전망

1. Creative Cloud:
   • 매출 11% 증가 (상수 환율 기준)
   • ARR $134.5억 달성
2. Document Cloud:
   • 매출 18% 증가
   • ARR $33.1억 달성
3. Adobe Express:
   • Enterprise 및 Education 버전 출시
   • 1,500개 이상의 기업 및 수백만 학생 유치
   • 크롬 및 엣지 확장 프로그램 통한 무료-유료 전환율 증가

Creative Cloud와 Document Cloud의 지속적인 성장은 ADBE의 핵심 사업 모델이 여전히 강력함을 보여준다. 특히 Adobe Express의 확장은 새로운 성장 동력이 될 잠재력이 있어 보인다. 교육 시장 진출은 장기적으로 ADBE 제품에 익숙한 사용자 기반을 확대하는 전략으로, 미래 성장의 기반이 될 수 있을 것이다.

밸류에이션 및 투자 의견

저자는 ADBE에 대해 다음과 같은 밸류에이션을 제시했다:

• 목표 주가: $667 (현재 대비 28% 상승 여력)
• 적용 Forward P/E: 31.3배
• FY25 EPS 전망: $21.30

[어도비 밸류에이션 요약]

항목	수치
목표 주가	$667.00
Forward P/E	31.3x
PEG 비율 (NTM)	1.9
예상 이익 성장률	16.5%
FY25 EPS 전망	$21.30

저자는 이를 바탕으로 ADBE에 대해 '강력 매수(STRONG BUY)' 의견을 유지하고 있다.

제시된 밸류에이션은 ADBE의 성장 잠재력과 AI 수익화 전략을 고려할 때 합리적으로 보인다. 그러나 투자자들은 높은 P/E 배수에 따른 리스크도 인지해야 한다. AI 기술의 빠른 발전과 경쟁 심화로 인해 예상보다 빠른 실적 개선이 필요할 수 있으며, 이는 단기적으로 주가에 부담이 될 수 있다.

리스크 요인

1. AI 경쟁 심화: OpenAI, Runway 등과의 경쟁
2. AI 수익화 시기의 불확실성
3. 경제 불확실성에 따른 기업 IT 지출 감소 가능성
4. 높은 밸류에이션에 따른 실적 부담

결론

Adobe는 강력한 기존 사업 모델을 바탕으로 AI 기술을 통한 새로운 성장 기회를 모색하고 있다. Generative Credits 시스템은 AI 수익화의 핵심 전략이 될 것으로 보이며, Creative Cloud와 Document Cloud의 지속적인 성장도 긍정적이다. 4분기 가이던스 하향에 따른 주가 하락은 과도한 반응으로 보이며, 오히려 매력적인 진입 기회를 제공할 수 있다.

ADBE는 디지털 콘텐츠 제작 및 문서 관리 시장에서의 강력한 입지와 AI 기술 통합을 통한 혁신으로 장기적인 성장 잠재력이 높은 기업으로 평가된다. 그러나 투자자들은 AI 기술의 빠른 발전과 경쟁 심화, 그리고 높은 밸류에이션에 따른 리스크도 함께 고려해야 할 것이다. 단기적인 변동성에도 불구하고, ADBE는 디지털 전환과 AI 혁명의 핵심 수혜자로서 장기 투자자들에게 매력적인 옵션이 될 수 있을 것이다.

참고
Adobe And Its Real Value by Grant Gigliotti
Adobe: Generative Credits Offer A Direct Path To AI-Driven Profitability by Vinay Utham, CFA