블랙스톤 시니어론 BSL 주가 전망: 9.6% 배당과 NAV 할인율 분석

펀드 운용 전략과 성과

Blackstone Senior Floating Rate Term Fund는 2024년 초부터 고금리 환경의 수혜를 추구하며, BSL은 지난 22개월 동안 32%의 총 수익률을 달성했다.

[블랙스톤 시니어론 누적 수익률]

투자 목표:

• 높은 현금 수익 추구
• 자본 보존
• 만기: 2027년 5월 31일

높은 총수익률 달성에도 불구하고, 2027년 만기는 장기 투자시 중요한 고려사항이 될 것이다. 특히 만기 연장 여부에 따른 불확실성이 존재한다.

시장 환경과 운용 전략 변화

Blackstone Senior Floating Rate Term Fund는 고금리 환경에서의 수익 기회를 적극적으로 추구하고 있다. BSL의 운용 규모는 $192.5M로 부채 중심 CEF 중에서는 소형에 속한다:

[운용 전략 핵심 지표]

지표	현재	목표
변동금리 비중	98%	유지
레버리지	32%	35% 이하
유동성	52K주/일	-
비용률	4.69%	관리 중

작은 운용 규모와 낮은 유동성은 단점이 될 수 있으나, 오히려 기민한 포트폴리오 조정을 가능하게 하는 장점이 될 수도 있다.

법인세 효과와 수익 구조

BSL은 특수 목적 투자회사(RIC)로서 특별한 세금 처리 혜택을 받고 있다:

1. 세금 효율성:

• 순투자소득 과세 이연
• 자본이득 과세 최적화
• 배당소득 특례 적용

1. 비용 구조:

• 운용보수: 1.93%
• 이자비용: 2.76%
• 기타: 관리 가능 수준

높은 총비용률(4.69%)에도 불구하고 9.6% 배당수익률을 제공할 수 있는 것은 이러한 세금 효율성 덕분이다.

실적 분석과 배당 안정성

BSL의 2024년 상반기 실적은 혼조세를 보였다. 주당순이익은 $0.70로 2023년 연간 $1.37의 절반을 상회했으나, 실현/미실현 이익은 $0.04로 크게 감소했다.

[블랙스톤 시니어론 실적 추이]

지표	2024 상반기	2023 연간
주당순이익	$0.70	$1.37
실현/미실현 이익	$0.04	$0.70
배당 커버리지	1.3배	1.88배
월 배당금	$0.114	$0.119

배당 커버리지가 하락했으나 여전히 1.3배로 안정적인 수준을 유지하고 있다. 이는 현재의 9.6% 배당수익률이 지속가능함을 시사한다.

포트폴리오 구조와 운용 특성

BSL은 변동금리 자산 중심의 보수적인 포트폴리오를 구축하고 있다:

[블랙스톤 시니어론 자산 구성]

포트폴리오 특징:

• 변동금리 비중: 98%
• 1순위 대출: 91.5%
• 평균 듀레이션: 0.17년
• 레버리지: 32%

높은 변동금리 비중과 1순위 대출 중심의 포트폴리오는 금리 상승기에 강점이 될 수 있으나, 2022년의 상대적 부진은 의외의 결과였다.

업종별 배분과 신용 분석

[블랙스톤 시니어론 업종 비중]

주요 업종 비중:

1. 소프트웨어: 12.5% (↑2.5%)
2. 전문서비스: 8.5% (↑1.9%)
3. 금융서비스: 6.7% (↓0.3%)
4. 헬스케어: 5.7% (↓1.1%)

신용등급 분포:

• B1-B3: 69%
• 투기등급 중심

2024년 들어 금융 섹터 비중 확대는 업계 전반적인 트렌드로 보이며, 이는 금리 환경 변화에 대한 대응으로 해석된다.

성과 비교와 벤치마크 분석

BSL의 상대 성과:

• 2016-2017: 아웃퍼폼
• 2021, 2023: 아웃퍼폼
• 2024: 소폭 언더퍼폼

[블랙스톤 시니어론 성과 비교]

금리 인상이 시작된 2022년 3월 이후의 부진은 이례적이었으며, 이는 포트폴리오 구조조정 시기와 겹친 것으로 보인다.

밸류에이션과 투자 시점

현재 밸류에이션:

• 주가: $14.15
• NAV: $14.80
• 할인율: 4.39%
• 평균 거래량: 52,000주

[블랙스톤 시니어론 NAV 할인율]

현재의 할인율은 1년, 3년, 5년 평균 대비 낮은 수준으로, 더 매력적인 진입 시점을 기다려볼 필요가 있다.

결론 및 투자의견

저자는 Blackstone Senior Floating Rate Term Fund에 대해 다음과 같은 이유로 '관망' 의견을 제시한다:

긍정적 요인:

1. 9.6% 높은 배당수익률
2. 98% 변동금리 포트폴리오
3. 1.3배 배당 커버리지
4. 32% 누적 총수익률
5. 보수적 자산 구성

우려 요인:

1. 제한적 NAV 할인
2. 2027년 만기 구조
3. 높은 비용률 (4.69%)
4. B등급 집중도
5. 낮은 유동성

더 깊은 NAV 할인 시점까지 기다렸다가 매수하는 것이 바람직하다. 현재의 4.39% 할인율은 충분히 매력적이지 않다. 2027년 만기는 단순한 "매수 후 잊기" 전략을 어렵게 만드는 요인이다. 포트폴리오 재조정 계획이 필요하다. 높은 변동금리 비중에도 불구하고 2022년에 부진했던 점은 운용 전략에 대한 재검토가 필요함을 시사한다.

투자자들은 다음 사항을 모니터링해야 할 것이다:

1. NAV 할인율 변화
2. 만기 연장 가능성
3. 신용등급 분포 변화
4. 금리 정책 방향
5. 업종별 비중 조정

BSL은 9.6%의 매력적인 배당수익률과 보수적인 포트폴리오 운용으로 안정적인 수익을 제공하고 있다. 98%에 달하는 변동금리 자산 비중과 1.3배의 배당 커버리지는 현금흐름의 안정성을 뒷받침한다. 또한 지난 22개월 동안 32%의 총수익률을 기록하며 우수한 성과를 입증했다.

그러나 현재의 제한적인 NAV 할인율(4.39%)은 매력도를 낮추는 요인이다. 과거 평균 수준인 8-10% 할인이 진입 시점으로 더 적합해 보인다. 아울러 2027년 만기 구조는 장기 투자자들에게 부담으로 작용할 수 있다. 만기 연장 여부에 따라 투자 결정이 달라질 수 있기 때문이다.

종합적으로 BSL은 고금리 환경에 잘 대응하며 고배당을 제공하고 있지만, 단기적으로는 할인율 확대와 만기 이슈로 인해 관망이 필요한 시점으로 판단된다. 중장기 투자자라면 할인율 심화 시점을 기다렸다가 매수하는 것이 바람직해 보인다.

참고
BSL: 9% Yielding Monthly Payer by Double Dividend Stocks