업스타트 홀딩스 주가 전망: 대출 수요 증가와 고평가 리스크

시장 환경과 실적 모멘텀

Upstart Holdings는 2024년 3분기에 시장의 예상을 크게 상회하는 실적을 기록했다. UPST는 예상을 $12M 상회하는 $162.14M의 매출을 달성했고, 주당 손실도 예상보다 $0.09 적은 -$0.06를 기록했다.

[업스타트 홀딩스 최근 실적]

실적 개선 주요 요인:

• 금리 인하 사이클 진입
• 대출 수요 증가
• 자동화 비율 향상
• 운영 효율성 개선

예상치를 상회하는 실적과 함께 향후 금리 인하 기대감이 더해지며 주가가 급등했으나, 이는 오히려 투자 매력도를 낮추는 요인이 되었다.

핵심 운영 지표 분석

업스타트 홀딩스의 3분기 핵심 지표들은 전반적인 개선세를 보였다:

[분기별 핵심 지표]

지표	3Q24	QoQ	YoY
전환율	16%	+1%p	+6%p
자동화 심사	91%	+1%p	+3%p
개인대출 건수	186.8k	+31%	-
자동차대출 성장률	53%	신기록	-

전환율과 자동화 심사 비율의 동반 상승은 수익성 개선으로 이어질 수 있는 긍정적 신호다.

시장 차별화 전략과 AI 역량

Upstart Holdings의 가장 큰 경쟁우위는 AI 기반 신용평가 시스템이다. UPST는 전통적인 FICO 점수에만 의존하지 않고, 1,000개 이상의 변수를 활용해 더 정교한 신용평가를 수행한다:

[AI 평가 시스템 성과]

항목	현재	개선효과	비고
승인율	+35%	기존 대비	저신용자 포함
대출 손실	-30%	기존 대비	동일 승인율 가정
자동화율	91%	+13%p(YoY)	업계 최고 수준
의사결정 시간	<1초	실시간	고객 경험 개선
전환율	16%	+6%p(YoY)	지속적 상승

AI 모델의 주요 특징:

• 머신러닝 기반 실시간 의사결정
• 1,000개 이상 변수의 동시 분석
• 지속적인 모델 성능 개선
• 인구통계학적 편향성 최소화
• 대출 전주기 자동화 관리
• 실시간 리스크 모니터링

업스타트의 AI 시스템은 기존 신용평가 방식 대비 우수한 성과를 보이고 있다. 특히 자동화율 91%는 업계 최고 수준이며, 이는 운영 효율성과 수익성 개선으로 이어지고 있다. 다만, AI 모델의 실제 부실률 성과는 경기 하강기를 거치며 검증이 필요한 단계다.

금리 환경 변화와 수익성

업스타트 홀딩스의 수익성은 금리 환경과 밀접한 관련이 있으며, 최근의 금리 인하 기조는 긍정적 영향을 미치고 있다:

[분기별 수익성 지표]

지표	3Q24	2Q24	1Q24	개선추세
영업손실	-$6.8M	-$54.5M	-$82.3M	빠른 개선
영업비용	$169M	$182M	$198M	지속적 감소
대출 마진	5.2%	4.8%	4.5%	점진적 상승
운영 효율성	91%	89%	87%	꾸준한 개선
대출 승인율	22%	20%	18%	상승 추세

금리 인하의 긍정적 효과:

• 신규 대출 수요 증가
• 리파이낸싱 수요 확대
• 승인율 상승 여력 확보
• 마진 개선 가능성 증가
• 대손비용 감소 기대
• 자금조달 비용 절감

향후 75bp의 추가 금리 인하는 업스타트의 사업 환경을 더욱 개선시킬 것으로 예상된다. 특히 대출 수요 증가와 함께 승인율을 높일 수 있는 여력이 생기면서 매출 성장이 가속화될 수 있다. 다만, 이러한 긍정적 전망은 이미 현재 주가에 상당 부분 반영된 것으로 보여, 실제 효과가 나타나기까지는 시간이 필요할 것으로 판단된다.

대출 포트폴리오 성과

UPST의 대출 상품별 성과는 뚜렷한 회복세를 보여주고 있다:

[대출 실행 추이]

개인대출 부문:

• 186.8천 건 실행
• 전분기 대비 31% 증가
• 신용평가 자동화율 향상
• 전환율 지속 개선

자동차대출 부문:

• 53% 분기 성장률 기록
• 신규 딜러십 확대
• 자동화 심사 도입 가속화
• 수익성 개선 진행

두 핵심 부문의 동반 성장은 고무적이나, 이러한 성장세가 지속가능한지는 지켜볼 필요가 있다.

실적 전망과 가이던스

Upstart Holdings는 4분기에 대해 다음과 같은 전망을 제시했다:

[실적 가이던스]

항목	4Q24E	QoQ
매출	$180M	+11%
금리 환경	75bp 인하	우호적
대출 수요	증가 예상	긍정적
수익성	개선 전망	점진적

11%의 매출 성장 가이던스는 보수적으로 보이며, 실제 성과는 이를 상회할 가능성이 있다.

밸류에이션과 투자 리스크

현재 업스타트의 주가는 다음과 같은 도전적인 밸류에이션을 보여주고 있다:

[밸류에이션 분석]

핵심 지표:

• P/S: 9.2배 (3년 평균 대비 43% 할증)
• 업종 평균: 5.5배
• 프리미엄: 68%
• 적정가치: $35

현재 $81에 거래되는 UPST 주가는 적정가치를 크게 상회하며, 리스크 대비 수익 잠재력이 제한적이다.

결론 및 투자의견

저자는 Upstart Holdings에 대해 '매도(Sell)' 의견을 제시하며, 주요 논거는 다음과 같다:

긍정적 요인:

• 실적 개선 모멘텀
• 자동화율 상승
• 금리 인하 수혜
• 대출 수요 회복
• 수익성 개선 추세

부정적 요인:

• P/S 9.2배의 고평가
• 68% 업종 프리미엄
• 46% 주가 급등
• 적정가치 대비 할증
• 모멘텀 지속성 불확실

실적 개선과 금리 인하 기대감이 단기간에 과도하게 반영된 것으로 보인다. 현재 주가는 향후 2-3분기의 호실적을 선반영하고 있어, 추가 상승 여력이 제한적이다. 적정가치 $35 수준으로 조정된다면 재진입을 고려해 볼 만하다.

업스타트 홀딩스는 핵심 지표들의 개선과 함께 실적 턴어라운드에 성공했으나, 46%의 급등으로 밸류에이션 부담이 크게 높아졌다. 시가총액이 하루 만에 $2.2B 증가한 점은 단기적인 과열을 시사한다. 금리 인하 사이클 진입과 대출 수요 회복이라는 긍정적 환경에도 불구하고, 현재 주가 수준에서는 리스크 대비 수익 잠재력이 매력적이지 않다. 따라서 차익실현 후 밸류에이션이 정상화될 때까지 기다리는 것이 바람직해 보인다.

참고
Upstart: This Is The Perfect Time To Sell (Rating Downgrade) by The Asian Investor