아날로그디바이스 주가 전망: 매출 23% 감소와 밸류에이션 부담

실적 현황과 시장 반응

Analog Devices는 2024 회계연도에 매출이 23% 감소하고 EPS가 50% 하락했음에도 불구하고, ADI의 주가는 반도체 섹터와 함께 강세를 유지하고 있다.

[아날로그디바이스 주가 추이]

실적 하락 요인:

• 산업용 부문: -34%
• 통신 부문: -33%
• 자동차: -3%
• 전체: -23.4%

자동차 부문의 상대적 견조함은 고무적이나, 주력인 산업용 부문의 급격한 하락이 우려된다.

[부문별 실적 현황]

부문	매출 추이	재고 상황	전망
산업용	큰 폭 하락	조정 중	불확실
통신	하락 지속	과잉	약세
자동차	소폭 하락	안정화	회복세
소비자	저점 통과	정상화	개선

텍사스인스트루먼트가 보고한 14% 매출 감소 대비 ADI의 23% 하락은 경쟁력 약화를 시사할 수 있다.

밸류에이션과 현금흐름 분석

아날로그디바이스의 주가는 실적 악화에도 불구하고 높은 수준을 유지하고 있다:

[주요 지표 추이]

밸류에이션 현황:

• P/S: 12배 (10년 최고치)
• FCF 수익률: 3% 미만
• 영업이익률: 22%
• 조정 영업이익률: 40%

현재의 P/S 12배는 2021년 고점을 상회하는 수준으로, 실적 회복에 대한 과도한 기대가 반영된 것으로 보인다.

유통채널 구조와 고객 기반

Analog Devices의 매출 구조가 변화하고 있다:

[매출 구성 분석]

채널	비중	변화	특징
유통채널	58%	하락	재고조정
OEM 직접	42%	견조	상대안정
해외거래	65%	혼조	지역차
국내거래	35%	부진	경쟁심화

OEM 직접 거래의 상대적 안정성은 긍정적이나, 유통채널의 급격한 매출 감소는 시장 점유율 방어에 실패했을 가능성을 시사한다.

연구개발 투자와 기술 경쟁력

ADI의 기술 투자 현황:

• R&D 투자 감소
• 신제품 출시 지연
• 기술 로드맵 조정
• 인력 운영 효율화
• 설계 역량 집중
• 플랫폼 표준화

전반적인 비용 절감 기조가 기술 경쟁력 약화로 이어질 수 있다는 점이 우려된다.

운영 효율성과 투자 전략

ADI의 설비투자 감소가 두드러진다:

[설비투자 추이]

지역별 매출 현황:

• 미국: 큰 폭 하락
• 유럽: 상대적 견조
• 아시아: 혼조세

경쟁사들이 미국 내 생산능력을 확대하는 상황에서, 설비투자 축소는 장기적 경쟁력을 약화시킬 수 있다.

2025년 전망과 리스크

Analog Devices의 1분기 가이던스:

[실적 전망]

항목	1Q25 전망	전년비
매출	23.5억 달러	동일
영업이익률	22%	±130bp
조정 EPS	1.53달러	±0.10

유통채널의 매출 감소가 두드러지며, 특히 미국 시장에서 텍사스인스트루먼트와의 경쟁이 심화되고 있다.

결론 및 투자의견

저자는 ADI에 대해 '매도(Sell)' 의견을 제시한다. 주요 논거는 다음과 같다:

부정적 요소:

• 23% 매출 감소
• 50% EPS 하락
• P/S 12배 부담
• 설비투자 축소
• 경쟁력 약화 우려

위험 요인:

• 재고 조정 지연
• 높은 밸류에이션
• 투자 축소 영향
• 경쟁사 투자 확대

반도체 섹터의 강세가 ADI의 펀더멘털 악화를 가리고 있다. 산업용/통신 부문의 회복이 지연될 경우, 현재의 밸류에이션은 정당화되기 어렵다. 설비투자 축소는 단기 현금흐름에는 긍정적이나, 장기 경쟁력을 저해할 수 있다.

현재 아날로그디바이스의 P/S 12배는 10년 최고치이며, 3% 미만의 FCF 수익률은 역사적 최저 수준이다. 특히 설비투자 축소 결정은 단기 현금흐름 방어에는 도움이 될 수 있으나, 경쟁사들이 미국 내 생산능력을 확대하는 상황에서 장기적 경쟁력을 약화시킬 수 있는 요인이다.

유통채널에서의 급격한 매출 감소와 미국 시장에서의 약세는 시장 지위 하락을 시사하며, 특히 텍사스인스트루먼트와의 경쟁에서 고전하고 있다는 점이 우려된다. R&D 투자 감소와 신제품 출시 지연은 이러한 우려를 더욱 가중시키는 요소다.

산업용/통신 부문의 의미 있는 회복이 가시화되지 않은 상황에서, 투자자들은 현재의 높은 밸류에이션 수준에서 불필요한 리스크를 감수하고 있다고 판단된다. 특히 트럼프 행정부의 산업 수요 회복 기대감이 실현되지 않을 경우, 주가 조정 압력이 더욱 커질 수 있을 것으로 보인다.

참고
Analog Devices: Inventory Digestion Challenges Eased; Initiate With 'Buy' by Hunter Wolf Research
Analog Devices: There's No Need To Take Unnecessary Risks by Vladimir Dimitrov, CFA