어펌 홀딩스: BNPL 시장성장과 애플페이 철수 수혜

비즈니스 모델과 차별화 전략

어펌 홀딩스는 단순한 BNPL 서비스를 넘어 하이브리드 대출 모델을 운영하고 있다. AFRM은 소액의 무이자 대출뿐만 아니라, 신용도에 따른 이자부 대출도 제공하여 수익 모델을 다각화했다.

[어펌 홀딩스 매출 성장 추이]

어펌 홀딩스의 하이브리드 모델은 순수 BNPL 업체들과 차별화된 장점을 제공한다. 특히 높은 구매 금액대에서도 유연한 금융 옵션을 제공할 수 있다는 점은 주목할 만하다.

수익 구조와 성장 추세

Affirm Holdings의 2024 회계연도 총매출은 23억 달러로, 전년 대비 46% 증가했다. AFRM의 주요 수익원은 다음과 같다:

[어펌 홀딩스 수익 구조]

1. 가맹점 수수료: 6.746억 달러 (33% 증가)
2. 이자 수입: 12억 달러 (76% 증가)

어펌 홀딩스의 이자 수입 비중이 52%까지 증가한 것은 주목할 만하다. 이는 회사가 순수 BNPL 사업자에서 종합 금융 서비스 제공자로 진화하고 있음을 보여준다.

기술 역량과 리스크 관리

AFRM는 강력한 기술 인프라를 보유하고 있다:

• 2.15억 건의 대출 데이터 보유
• 각 대출당 150개 데이터 포인트 분석
• 가맹점 통합 및 신용평가 시스템 구축

어펌 홀딩스의 데이터 기반 리스크 관리는 경쟁우위 요소가 될 수 있다. 그러나 이는 높은 기술 투자비용을 수반하므로, 수익성과의 균형이 중요하다.

자금조달 구조와 리스크

어펌 홀딩스의 자금조달 현황:

• 미국 내 50억 달러 한도 (14억 달러 사용)
• 캐나다 6.65억 달러 한도 (3.879억 달러 사용)
• 자산유동화증권 33억 달러 발행

[어펌 홀딩스 자금조달 구조]

AFRM의 자금조달 구조는 은행과 유사하나, 규제 수준이 낮다는 점이 리스크 요인이 될 수 있다. 특히 자산유동화증권의 높은 비중은 시장 스트레스 상황에서 취약점이 될 수 있다.

경쟁 환경 분석

주요 경쟁 위협:

1. 전통 금융기관

• American Express (AXP)
• Visa (V)
• Mastercard (MA)

1. 순수 BNPL 업체

• Afterpay
• Klarna

어펌 홀딩스는 순수 BNPL 업체들보다 유리한 포지션을 가지고 있으나, 대형 금융사들의 시장 진입은 significant한 위협이 될 수 있다.

밸류에이션

[어펌 홀딩스 가치 동인]

주요 가정:

• 매출 성장률: 40% → 17% (2034년)
• WACC: 11.4%
• 베타: 3.5
• 부채비율: 70%
• 목표주가: $47

[어펌 홀딩스 밸류에이션 모델]

현재 주가 대비 8% 프리미엄을 반영한 목표주가는 적절해 보인다. 그러나 높은 베타와 부채비율은 리스크 요인으로 작용할 수 있다.

결론 및 투자 의견

저자는 AFRM에 대해 다음과 같은 이유로 'Hold' 의견을 제시한다:

긍정적 요인:

• 애플페이 BNPL 철수에 따른 수혜
• 금리 하락 환경의 긍정적 영향
• 하이브리드 비즈니스 모델의 장점

우려 요인:

• 높은 경쟁 강도
• 자금조달 리스크
• 제한적인 마진 개선

어펌 홀딩스는 단기적으로 매력적인 투자 기회를 제공할 수 있으나, 장기 투자 관점에서는 신중한 접근이 필요하다. 특히 대형 금융사들과의 경쟁 심화와 자금조달 구조의 취약성은 주의 깊게 모니터링해야 할 요소다.

투자자들은 다음 사항들을 주시해야 할 것이다:

1. 신용비용 추이
2. 금리 환경 변화
3. 대형 금융사들의 BNPL 시장 진입 속도
4. 기술 투자 효율성
5. 자금조달 비용 변화

투자 전략 및 모니터링 포인트

어펌 홀딩스에 대한 단기 및 장기 전략을 다음과 같이 제시한다:

단기 전략:

• 애플페이 BNPL 철수에 따른 수혜 기대
• 금리 하락 사이클의 긍정적 영향 활용
• 실적 개선 모멘텀 포착

장기 전략:

• 경쟁 환경 변화 주시
• 자금조달 구조 변화 모니터링
• 수익성 개선 여부 확인

[어펌 홀딩스 주요 모니터링 지표]

지표	중요도	현재 상태
신용비용	높음	악화 추세
자금조달 비용	높음	9.9%
기술투자 비중	중간	감소 추세
마케팅 비용	중간	급감
현금 마진	높음	개선 중

최근 비용 감축은 단기적 실적 개선에 도움이 될 수 있으나, 장기적 경쟁력 측면에서는 우려되는 부분이다. 특히 기술투자와 마케팅 비용의 급격한 감소는 신중하게 평가해야 할 포인트다.

최종 투자 의견 및 리스크 요인

투자의견: HOLD 목표주가: $47 (현재가 대비 8% 상승여력)

주요 투자 논거:

1. 단기 성장 모멘텀 긍정적

• 애플페이 BNPL 철수 효과
• 금리 하락 사이클 수혜
• 비용 구조 개선

1. 장기 우려 요인 존재

• 대형 금융사와의 경쟁 심화
• 자금조달 구조의 취약성
• 기술투자 감소 영향

핵심 리스크 요인:

1. 금융 리스크

• 높은 부채비율 (70%)
• 자산유동화증권 의존도
• 신용비용 상승 추세

1. 사업 리스크

• 대형 금융사의 시장 진입
• 기술 경쟁력 약화 가능성
• 고객 획득 비용 상승

Affirm Holdings의 현재 밸류에이션은 단기 성장성을 적절히 반영하고 있으나, 충분한 안전마진을 제공하지는 못한다. AFRM은 순수 BNPL 업체들과 차별화된 비즈니스 모델을 가지고 있지만, 전통 금융기관들과의 경쟁에서는 규모와 자본력 측면에서 열위에 있다. 현재 주가는 단기 매매 관점에서는 매력적일 수 있으나, 장기 투자 관점에서는 리스크가 높은 것으로 판단된다.

투자자들을 위한 권고사항:

1. 단기 투자자

• 실적 발표와 연동된 단기 트레이딩 기회 활용
• 금리 환경 변화에 따른 모멘텀 포착
• 엄격한 손절매 기준 설정

1. 장기 투자자

• 충분한 안전마진 확보 시까지 관망
• 자금조달 구조 개선 여부 확인
• 기술 경쟁력 유지 가능성 평가

어펌 홀딩스는 BNPL 시장의 성장과 함께 진화하고 있으나, 전통 금융기관들과의 경쟁에서 살아남기 위해서는 더 많은 과제를 해결해야 할 것으로 보인다.

참고
Affirm: Excellent Revenue Growth Makes It An Attractive Buy by Fountainhead
Affirm: Look Beyond Next Earnings Release by Rafa F. Oliver, CFA