ARM 홀딩스 주가 전망: 퀄컴 소송과 IP 비즈니스의 도전

시장 입지와 핵심 리스크

Arm Holdings는 글로벌 반도체 IP 시장의 절대 강자였으나, QCOM과의 법적 분쟁이 심화되며 중대한 도전에 직면해 있다. ARM의 주가는 지난 8월 $132.22에서 현재 $127 이하로 하락했다.

[ARM 주가 추이]

핵심 리스크 요인:

• RISC-V 경쟁 심화
• 퀄컴 소송 악화
• 밸류에이션 부담

현재의 주가 하락은 단순한 조정이 아닌, 비즈니스 모델의 지속가능성에 대한 시장의 의구심을 반영하는 것으로 보인다. 특히 RISC-V라는 오픈소스 대안의 부상은 IP 라이선싱 비즈니스의 근본적 변화를 예고한다.

퀄컴 소송과 IP 라이선스 리스크

이번 법적 분쟁의 핵심은 Nuvia 라이선스의 계약 동의 위반이다:

[라이선스 분쟁 현황]

단계	상황	영향	리스크
계약 위반	통지 완료	60일 예고	수익 불확실성
매출 영향	연간 11%	$4.29B	상당한 타격
법정 소송	12월 예정	연방법원	전환점
RISC-V 전환	가속화 우려	업계 전반	구조적 위험

퀄컴의 RISC-V 확대는 이미 시작되었다. 650만 개 이상의 RISC-V 코어가 이미 출하되었다는 점은 의미심장하다.

실적과 밸류에이션

암 홀딩스의 고평가 우려:

[업종 대비 밸류에이션]

지표	ARM	업종 평균	프리미엄
P/E(Fwd)	82.09x	24.25x	+238.57%
P/S(Fwd)	34.28x	3.00x	+1,043%
EPS 성장률	37.10%	8.46%	+338.42%
5년 CAGR	34.86%	15.09%	+130.96%

현재의 밸류에이션은 리스크 대비 지나치게 낙관적이다. 특히 퀄컴 매출의 잠재적 이탈 가능성을 고려하면 더욱 그렇다.

AI와 자율주행 시장의 기회와 위협

암 홀딩스의 새로운 성장 동력 분석:

[시장별 성장 기회]

분야	시장규모	성장률	ARM 입지
AI 가속기	$150B	45%	중간
자율주행	$80B	35%	강함
IoT	$120B	25%	매우 강함
데이터센터	$200B	30%	약함

새로운 도전:

• 엔비디아의 자체 설계 확대
• 테슬라의 독자 개발
• 클라우드 기업들의 커스텀 칩
• 신규 진입자 증가
• 설계 복잡성 증가

AI와 자율주행은 분명 큰 기회이지만, 이 분야의 주요 기업들이 오히려 ARM의 가장 큰 위협이 될 수 있다. 이들은 충분한 자본과 기술력으로 독자적인 설계를 추구할 수 있기 때문이다.

IP 모델의 진화와 적응

비즈니스 모델 혁신 필요성:

[수익 모델 전환 전략]

현재	단기(1-2년)	중기(3-5년)	장기(5년+)
라이선스 중심	하이브리드	서비스 확대	플랫폼화
고정 수수료	변동 수수료	구독 모델	생태계 수익
단순 IP	설계 지원	최적화 서비스	통합 솔루션
개별 계약	포트폴리오	파트너십	협력 모델

IP 라이선싱이라는 전통적 모델은 한계에 도달했다. 서비스 중심의 새로운 수익 모델로의 전환이 없다면, 오픈소스와의 경쟁에서 살아남기 어려울 것이다.

RISC-V와 경쟁 구도 변화

오픈소스 위협의 현실화:

[업계 동향 분석]

기업	RISC-V 전략	진행 상황
퀄컴	적극 도입	650M 코어 출하
인텔	투자 확대	설계 다변화
구글	자체 개발	클라우드 최적화
메타	검토 중	데이터센터 활용

RISC-V로의 전환은 이제 '가능성'이 아닌 '현실'이 되어가고 있다. 이는 암 홀딩스의 비즈니스 모델에 구조적 위협이 될 수 있다.

수익 모델의 취약성

IP 라이선싱의 한계:

[수익 구조 분석]

요소	현재	위험요인
라이선스 수수료	감소 추세	계약 재협상
로열티	증가세	대체재 등장
고객 의존도	높음	상위 5개사 집중
기술 혁신	필수	투자 부담

IP 비즈니스의 레버리지는 양날의 검이다. 높은 수익성을 제공하지만, 고객사들의 이탈 시 급격한 수익 감소가 불가피하다.

결론 및 투자의견

저자는 암 홀딩스에 대해 '강력 매도(Strong Sell)' 의견을 제시하며, 주요 논거는 다음과 같다:

핵심 리스크:

• 퀄컴 소송의 부정적 전개
• RISC-V 위협의 현실화
• 과도한 밸류에이션 프리미엄
• IP 모델의 구조적 취약성
• 고객 이탈 가능성

현재 주가는 업종 평균 P/E인 24.25배 수준으로 수렴할 가능성이 높으며, 이는 70% 이상의 하락 여지를 시사한다. 퀄컴과의 소송은 단순한 계약 분쟁을 넘어, 전체 반도체 IP 산업의 판도를 바꿀 수 있는 전환점이 될 수 있다. RISC-V의 부상은 IP 라이선싱이라는 비즈니스 모델 자체에 대한 근본적인 의문을 제기한다.

암 홀딩스는 단기적으로 퀄컴 소송의 결과에 따라 큰 변동성을 보일 것으로 예상된다. 그러나 더 중요한 것은 RISC-V로 대표되는 오픈소스 위협이 현실화되고 있다는 점이다. 이는 단순한 경쟁 심화가 아닌, 비즈니스 모델의 근본적 변화를 요구할 수 있다. 현재의 밸류에이션은 이러한 구조적 리스크를 전혀 반영하지 못하고 있어, 상당한 하락 조정이 불가피해 보인다.

특히 퀄컴의 RISC-V 전환이 성공적으로 이루어질 경우, 이는 다른 주요 고객사들의 유사한 움직임을 촉발할 수 있다. 이러한 도미노 효과는 ARM의 수익 구조를 근본적으로 위협할 수 있으며, 현재의 프리미엄 밸류에이션은 이러한 위험을 전혀 반영하지 못하고 있다. 따라서 투자자들은 12월 연방법원 소송 결과뿐만 아니라, 주요 고객사들의 RISC-V 전환 움직임을 면밀히 모니터링할 필요가 있다.

참고
Arm Holdings Is Overvalued If Aggressive Tech Spending Isn't Sustained by Oliver Rodzianko
Arm Holdings: Qualcomm Lawsuit Is Big by Noah's Arc Capital Management