GE 에어로스페이스, 높은 밸류에이션에 비해 단기 실적은 부진

 
GE 에어로스페이스는 2024년 초 제너럴 일렉트릭(GE)에서 분사한 항공 우주 사업 부문이다.
 
세계 상업용 항공기 3편 중 2편 이상에 엔진을 공급하는 업계 리더로, 2023년 기준 매출 319억 달러를 기록했다.
 
수익의 70%가 엔진 정비, 부품 교체 등 서비스 사업에서 발생하고 있다.
 
사업 부문 현황 및 전망 [Commercial Engines & Services]

• 현재 44,000대의 상업용 엔진 운영 중
• 차세대 주력 엔진 LEAP의 연간 생산량 20-25% 확대 계획
• 기존 GEnx, GE9X 모델도 중요 수익원이나 점차 LEAP로 교체되며 서비스 수익 증가 예상

[Defense & Propulsion Technologies]

• 2023년 매출 90억 달러 중 55%가 서비스 수익
• 26,000대 국방/추진 엔진 운영 중
• 미국 국방예산 증가와 해외 국가 국방비 지출 확대로 수혜 기대
• F110, T408, F108, LM2500 등 주요 엔진 모델

 
 

재무실적 및 밸류에이션

 

 

 

 
[GE 에어로스페이스 실적 및 밸류에이션 (GE Aerospace Financials and Valuation)]
 

구분	2023년 실적	2024년 1분기 실적	2024년 2분기 가이던스	밸류에이션
매출(백만 달러)	2,498	718	775~825	P/S 9.8배
영업이익(백만 달러)	697	193	193~218	-
순이익(백만 달러)	590	168	-	P/E 32배
-	-	-	-	P/B 55배

 

구분	2023년 실적	2024년 1분기 실적	2024년 2분기 가이던스	밸류에이션
매출(백만 달러)	2,498	718	775~825	P/S 9.8배
영업이익(백만 달러)	697	193	193~218	-
순이익(백만 달러)	590	168	-	P/E 32배
-	-	-	-	P/B 55배

• 2023년 연간 및 2024년 1분기 실적이 컨센서스를 하회
• 2024년 2분기 가이던스도 시장 기대에 미치지 못하는 수준
• 주가 하락에도 불구하고 밸류에이션은 여전히 높은 편
• 대부분 애널리스트들이 목표주가를 큰 폭 하향 조정

[GE 에어로스페이스 중장기 실적 목표 (GE Aerospace Long-Term Financial Targets)]

 

2023년 영업이익은 56억 달러를 기록했다.
 
2028년이 되면 연간 영업이익 100억 달러와 프리캐시플로 100억 달러를 목표로 하고 있다.
 
최근 발표된 2024년 1분기 실적도 기대치를 상회했다. 매출은 전년비 15.5% 증가한 80.6억 달러, 영업이익은 15.3% 늘어난 15.3억 달러를 기록했다.
 
밸류에이션 측면에서 GE 에어로스페이스는 유사 기업 대비 현저히 높은 수준이다.
 
[업종 내 밸류에이션 비교 (Industry Valuation Comparison)]

회사	Price/Operating Cash Flow	EV/EBITDA
GE 에어로스페이스	28.2	24.1
허니웰 인터내셔널(HON)	24.5	15.4
노스롭 그루먼(NOC)	18.6	19.2
RTX 코퍼레이션(RTX)	18.4	18.0
록히드 마틴(LMT)	14.6	12.2
제너럴 다이나믹스(GD)	17.1	16.6

이 표에서 볼 수 있듯이 GE 에어로스페이스는 Price/Operating Cash Flow 배수 28.2배, EV/EBITDA 배수 24.1배로 비교 대상 기업들 중 가장 높은 밸류에이션 수준을 보이고 있다.
 
결론 GE 에어로스페이스는 코로나19 사태 이후 항공 수요 회복에 따른 엔진 및 서비스 수요 증가를 기대할 수 있다.
 
상업용과 국방 관련 비즈니스가 균형을 이루고 있어 사업 포트폴리오도 탄탄하다.
 
또한 분할 이후 130억 달러의 현금을 보유하고 있어 재무건전성과 주주환원 정책도 우수한 편이다.
 
하지만 주가는 이미 이러한 성장 기대감을 상당 부분 반영한 것으로 보인다.
 
단기 실적만으로는 추가적인 주가 상승 모멘텀을 확인하기 어려워 보이며, 경기 둔화 시 실적 하락 가능성도 잔존하고 있다.
 
종합적으로 GE 에어로스페이스는 우량 성장주로 판단되지만, 현재 수준에서의 투자 매력도는 낮은 편이다.
 
실적이 더욱 개선되고 밸류에이션 메리트가 확인되는 시점에서 재차 투자 기회를 검토할 필요가 있어 보인다.
 
 
 
참고 자료
GE Aerospace: Shares Have Flown Too High (Rating Downgrade) by Daniel Jones