앱티브 주가 R&D 역량과 균형 잡힌 사업구조로 장기 성장 동력 확보

 

앱티브 전기차 자율주행 시대 수혜로 고성장 지속.. 저평가 매력과 추가 상승 여력도

 

앱티브(Aptiv)는 자동차 산업에서 차량 전기 아키텍처 솔루션을 제공하는 글로벌 기업이다. 엔진 관리에서부터 차량 간 통신에 이르기까지 광범위한 분야에서 최첨단 기술을 개발하고 있다.

 

현재 25개 주요 자동차 제조사(OEM)들이 앱티브의 고객사로 포진해 있으며, 자동차 생산량에 크게 의존하는 사업구조를 지니고 있다. 회사는 Signal and Power Solutions, Advanced Safety and User Experience의 두 개 사업부로 나뉘어 운영되고 있다.

 

 

매출원가 감소와 마진율 개선으로 실적 상승세 뚜렷

 

앱티브의 2024년 1분기 실적은 매우 인상적이었다. Advanced Safety and User Experience 부문의 매출 증가와 더불어 매출 총이익률이 크게 개선되며 전사 이익 개선을 견인했기 때문이다.

 

매출원가율은 전년 동기 84.2%에서 82.1%로 하락했고, 매출 총이익률은 15.8%에서 17.9%로 상승했다.

 

[최근 실적 요약]

항목	1Q 2024	1Q 2023	2023	2022	2021	2020	2019
매출액	100.0%	100.0%	100.0%	100.0%	100.0%	100.0%	100.0%
매출원가	82.1%	84.2%	82.8%	84.9%	84.4%	85.2%	81.6%
매출 총이익	17.9%	15.8%	17.2%	15.1%	15.6%	14.8%	18.4%

 

판관비율은 전년과 비슷한 수준을 유지했지만, 기타수익 증가로 영업비용 부담이 상쇄되었다.

 

[사업부문별 매출 총이익률 추이]

 

팬데믹의 충격에서 벗어나며 자산수익률(ROA)과 자기 자본이익률(ROE)이 개선되고 있다. 2023년에는 지적재산권 이전에 따른 세액공제 효과까지 더해지며 ROE가 큰 폭으로 상승하는 모습을 보였다.

 

[ROE 및 ROIC 추이]

 

실적 개선과 함께 자사주 매입도 확대되고 있다. 경영진의 성과 지표 변경과 맞물려 향후 주주가치 제고에 대한 기대감이 높아지는 분위기다.

 

[자사주 매입 규모 비교 & 분기 자사주 매입 규모]

 

심지어 2023년도 자사주 매입 규모를 2024년 1분기 만에 이미 넘어섰을 정도다.

 

 

전기차 및 자율주행 확산으로 고성장 지속될 듯

 

앱티브의 고성장세는 앞으로도 지속될 것으로 전망된다. 전기차와 자율주행 기술의 발전 및 보급 확대가 성장의 원동력이 될 것으로 보이기 때문이다.

 

특히 중국 시장에서의 전기차 급성장이 매출 확대를 이끌 것으로 기대된다. 앱티브는 현재 중국에서 높은 점유율을 확보하고 있어, 시장 성장의 최대 수혜자가 될 공산이 크다.

 

전기차와 자율주행차는 기존 내연기관 차량에 비해 훨씬 더 복잡한 전장 시스템을 요구한다. 이에 따라 앱티브가 제공하는 제품과 솔루션에 대한 수요가 크게 늘어날 것으로 예상된다.

 

다만 중국 등 신흥국에서는 현지 업체들의 약진으로 경쟁이 심화되고 있다는 점에 주의해야 한다. 이로 인한 마진 압박 가능성이 존재하기 때문이다.

 

또한 차량용 반도체 수급난이나 노사분규 발생 시 생산 차질 등도 잠재적인 위험요인으로 꼽힌다.

 

 

동종업계 대비 프리미엄 유지, 적정주가는 $99로 추가 상승 여력도

 

앱티브는 동종업체 평균 대비 프리미엄 밸류에이션을 유지하고 있다. 예상 주가수익비율(PER)과 주가매출비율(PSR) 모두 업종 중앙값을 상회하는 수준이다. 다만 자체 5년 평균치와 비교하면 다소 낮은 편이다.

 

경쟁사 대비로도 앱티브의 프리미엄은 여전히 유효해 보인다. 매출 비중을 감안한 Signal and Power Solutions와 Advanced Safety and User Experience 양대 사업부의 경쟁사 평균 PER은 17배 내외, PSR은 1.61배 수준으로 나타났다. 이는 앱티브의 PER과 유사하고, PSR은 오히려 다소 높은 수치다.

 

[동종업체 및 경쟁사 밸류에이션 비교]

기업명	P/E (FWD)	P/S (FWD)
APTV	18.03	1.06
섹터 중앙값	16.88	0.9
5년 평균	30.5	1.77
사업부 경쟁사	17 내외	1.61

참고 자료의 필자는 초과이익모델(ReOI)을 활용해 앱티브의 적정가치를 산출해 보았다. 2024년 매출은 컨센서스 상단치인 $214.14억, 2024년 이후 연평균 매출성장률은 8%, 할인율은 7.8%, 장기 성장률은 4%를 가정했다.

 

[적정가치 산출 요약]

(단위: 백만 달러)	2023	2024E	2025E	2026E	2027E	2028E	2029E
매출액	20,051	21,414	22,913	24,517	26,234	28,070	29,193
총이익	3,439	3,748	4,124	4,413	4,775	5,165	5,401
세후영업이익	3,344	1,678	1,948	2,084	2,274	2,481	-
초과이익(ReOI)	2,126	315	493	528	608	696	724
현재가치 할인계수	-	7.80%	-	-	-	-	-
2024년까지 ReOI 현재가치 합계	2,066	-	-	-	-	-	-
지속 가치(CV)	19,054	-	-	-	-	-	-
지속 가치 현재가치(PV of CV)	13,089	-	-	-	-	-	-
적정 주식 가치	26,999	-	-	-	-	-	-
발행 주식 수	272	-	-	-	-	-	-
적정 주가	$99.26	-	-	-	-	-	-

 

계산 결과 앱티브의 적정주가는 $99로 도출되었다. 이는 현재 주가($82) 대비 21% 가량의 추가 상승 여력이 있음을 시사한다.

 

전기차와 자율주행 확산 트렌드를 감안할 때 앱티브의 성장성은 여전히 매력적이다. 물론 성장 둔화나 경쟁 심화 등은 하방 리스크로 작용할 수 있다.

 

그럼에도 불구하고 균형 잡힌 사업구조와 우수한 R&D 역량을 갖추고 있어, 장기적인 성장 동력 확보에도 유리한 위치에 있다고 판단된다.

 

 

투자의견 : 긍정적 접근 유효, 전장화 수혜와 저평가 매력 누릴 수 있어

 

앱티브에 대해서는 긍정적인 시각을 가질 필요가 있어 보인다. 자동차의 전장화 수요 확대에 따른 성장이 기대되는 가운데, 시장 대비 저평가 매력까지 누릴 수 있기 때문이다.

 

장기적으로도 앱티브의 성장 잠재력은 충분하다. 전기차와 자율주행차 시장이 급성장하면서, 관련 기술과 부품에 대한 수요가 폭발적으로 늘어날 것으로 예상되기 때문이다.

 

앱티브는 이러한 트렌드에 맞는 기술력과 제품 포트폴리오를 갖추고 있다. 양대 사업부가 고른 실적 개선세를 보이고 있는 점도 고무적이다.

 

무엇보다 우수한 R&D 역량과 견고한 사업구조는 앱티브의 최대 강점이다. 업황 변동성을 극복하고 안정적인 성장을 이어갈 수 있는 토대가 된다.

 

물론 전장화로의 전환이 예상보다 지연되거나, 신흥국 업체들과의 경쟁이 격화될 경우 성장세가 둔화될 수 있다. 전장부품의 표준화나 모듈화 진전에 따른 차별화 약화 가능성도 배제할 순 없다.

 

그러나 이는 앱티브에만 국한된 리스크가 아니다. 동종업체 대비 프리미엄 밸류에이션을 감안하면 급격한 주가 조정 가능성은 크지 않아 보인다. 오히려 적정가치로의 상향 여력이 유효한 국면이다.

 

자동차 전장화의 중심에 있는 앱티브. 고성장이 예상되는 전기차와 자율주행차 시장의 수혜를 톡톡히 누리면서, 동시에 저평가 매력까지 누릴 수 있는 투자 기회로 판단된다. 균형 잡힌 시각에서 접근한다면 장기 성과를 기대해 볼 만하다.

 

현시점에서 섣부른 판단보다는 실적 추이와 기술 경쟁력, 트렌드 변화 등을 면밀히 모니터링하며 기회를 엿보는 지혜가 필요해 보인다. 자동차 산업 패러다임의 대전환기를 맞아, 앱티브가 어떤 모습으로 성장해 나갈지 지켜보는 것도 흥미로울 것이다.

 

 

 

참고

Aptiv: Riding Auto Industry Megatrends by Tuaev Levan