CSWC 견조한 실적과 포트폴리오 확대

Capital Southwest, 견조한 실적에도 고평가 부담.. 금리 인하기 앞두고 투자 매력 낮아져

 

Capital Southwest(CSWC)의 2024년 4분기 실적은 시장의 기대치를 상회하는 견조한 모습을 보였다. 세전 순투자 이익(NII)은 전년 동기 대비 13.3% 증가한 $0.68을 기록하며 시장 컨센서스를 $0.23 웃돌았다. 회계연도 기준으로는 작년 $2.30에서 18.3% 늘어난 $2.72를 달성했다.

 

[CSWC 주요 실적]

지표	21/4Q	22/4Q	23/4Q
순투자 이익	$2.30	-	$2.72
총 투자이익	$119.26M	-	$178.14M

 

분기 순이자이익은 전분기의 $0.70에서 소폭 하락했으나, 정기 배당($0.57)과 특별배당($0.06)을 더해도 여유롭게 지급 가능한 수준을 유지했다.

 

NAV(순자산가치)는 $16.77로 전분기와 비슷한 수준을 보였으며, 1년 전 $16.37에 비해서는 약간 상승했다. 총 투자이익 역시 전년 $119.26M에서 49.4% 증가한 $178.14M을 기록하며 양호한 성과를 냈다.

 

다만 전분기의 $48.6M과 비교하면 $46.4M로 다소 줄어들었는데, 이는 배당 감소 등의 영향 때문으로 분석된다.

 

한편, CSWC의 자산 포트폴리오는 꾸준한 확대 추세를 이어가고 있다. 4분기 말 기준 투자자산 공정가치 총액은 약 $15억으로, 이는 전분기의 $14억, 1년 전의 $12억에 비해 늘어난 규모다.

 

회사는 지속적으로 신규 투자를 단행하고 있으며, 대부분 선순위 채권에 집중하고 있어 자산 건전성 측면에서도 우수한 것으로 평가받고 있다.

 

[CSWC 주가 대비 경쟁사 주가 추이]

 

 

금리 인하기 진입 시 NII 감소 불가피할 듯

 

그러나 향후 금리 인하 국면이 본격화될 경우 CSWC의 투자 매력도는 하락할 수밖에 없어 보인다. CSWC를 포함한 대다수 BDC(비즈니스개발회사)들은 변동금리 자산 비중이 높아, 금리 하락 시 순투자 이익의 감소가 불가피하기 때문이다.

 

여기에 경기 침체에 대한 우려가 높아지면 투자자산의 부실화 가능성도 배제할 수 없다. 이는 PIK(현금 대신 증권으로 이자 지급) 이자 증가나 이자 지급 연체 등의 형태로 나타날 수 있다.

 

현재 시장에서는 9월 연준(Fed)의 금리 인하 개시를 상당 부분 반영하고 있는 상황이다. CSWC의 경우 과거 금리 인하기에 주가 하락이 두드러졌던 만큼, 추가적인 상승은 제한적일 것으로 전망된다.

 

[FOMC 금리 전망]

 

 

프리미엄 과도, 적정 밸류에이션 대비 고평가

 

Quality 항목에서 언급했듯이 CSWC는 BDC 섹터 내에서도 가장 우량한 종목 중 하나로 꼽힌다. 회사는 내부 관리 구조와 배당 정책, 자산 포트폴리오 구성 등 여러 측면에서 경쟁사 대비 두각을 나타내고 있다.

 

이에 따라 CSWC는 지난 1년 동안 Ares Capital(ARCC), Blue Owl Capital, Blackstone Secured Lending 등 주요 경쟁사들을 크게 앞서는 주가 성과를 기록했다. 무려 50%에 육박하는 주가 상승률을 보이며 업종 내 최고의 모멘텀을 자랑했다.

 

하지만 이로 인한 프리미엄 확대 역시 무시할 수 없는 요소로 작용하고 있다. CSWC의 Price/NAV(주가/순자산가치)는 1.57배로, 1년 평균치인 1.40배는 물론 상당수 동종 업체를 크게 상회하는 수준이다.

 

현재 CSWC의 주가는 52주 신고가($27.22) 부근에서 형성되어 있어, 하방 리스크 또한 상존하는 상황이다. 실제로 일부 브로커리지에서는 최근 들어 CSWC에 대한 투자의견을 시장수익률로 하향 조정한 바 있다.

 

결국 CSWC의 우량주 프리미엄을 감안하더라도, 현 주가 수준은 펀더멘털 대비 과도하게 높아 보인다. 업계 최고 수준의 배당과 성장세에 대한 인식이 당분간 주가를 떠받칠 순 있겠으나, 금리 환경 변화와 NII 감소가 가시화될 경우 프리미엄 축소는 불가피할 전망이다.

 

[CSWC P/NAV 및 경쟁사 비교]

CSW C	Current	52W Avg	ARCC	BXSL
P/NAV	1.57x	1.40x	1.08x	1.07x

 

 

결론 : 펀더멘털 우수하나, 고평가 부담으로 투자매력 낮아

 

Capital Southwest의 펀더멘털은 매우 견고한 모습이다. 순투자 이익과 자산규모가 꾸준히 증가하고 있으며, 우량자산 비중 확대에도 힘쓰는 등 성장세가 돋보인다. 주주친화적인 경영 행보 또한 긍정적으로 평가할 만하다.

 

그러나 최근의 강력한 주가 상승에 힘입어, 현재의 프리미엄은 과도한 수준까지 치솟았다. 향후 금리 인하 국면이 가시화되고 실적 모멘텀이 둔화될 경우, 주가에 대한 조정 압력이 거세질 수밖에 없어 보인다.

 

따라서 CSWC에 대해서는 적극적인 매수보다는 관망이 유효한 전략으로 판단된다. 포트폴리오 성장세와 배당의 지속가능성 등 펀더멘털 개선 여부를 면밀히 지켜보면서, 적정 밸류에이션 수준으로의 조정 혹은 추가 모멘텀 확인 시 선별적 진입을 고려해 볼 만하다.

 

다만 장기적인 관점에서 CSWC의 투자 매력을 완전히 배제할 순 없다. 업계 정상급의 자산 포트폴리오와 배당 경쟁력, 주주가치 제고 노력 등은 여전히 매력적인 요소로 작용한다. 금리 변동성이 진정되고 실적이 안정화에 성공한다면, 프리미엄 축소 국면을 지나 재평가받을 가능성도 열려 있기 때문이다.

 

지금 당장은 아니더라도 장기 투자자라면 CSWC를 계속 주시해볼 필요가 있어 보인다. 시장 환경 변화와 맞물려 매력적인 투자 기회가 도래할 수 있기 때문이다. BDC 업종 내에서 독보적인 위상을 차지하고 있는 만큼, 저점 매수의 기회를 놓치지 않는 것이 중요할 것이다.

 

 

 

참고

Capital Southwest Q4: Quality BDC But Valuation Is Too Rich Here by The Dividend Collectuh