GBDC 우량 자산 기반 고배당 매력 돋보여 금리 변수는 유의

GBDC, 우량 자산 기반 고배당 매력 돋보여.. 금리 변수는 유의할 때

 

골럽 캐피탈 BDC(GBDC)는 중소기업 대출에 특화된 비즈니스 개발 회사(BDC)로, 주로 변동금리 중심의 포트폴리오를 운용하며 금리 상승기에 두드러진 배당 성장세를 시현해 왔다. 최근에는 계열의 사모 BDC와의 합병을 통해 규모의 경제 실현과 수수료 인하 효과까지 기대되는 상황이다.

 

 

금리 수혜 톡톡.. 배당 성장세 돋보여

 

GBDC의 매력은 무엇보다 가파른 배당 성장에서 찾을 수 있다. 자산의 99%를 변동금리 대출로 운용하고 있어 금리 상승의 수혜를 크게 누리고 있기 때문이다.

 

실제로 지난 1년간 조정 NII 대비 배당성향은 84% 수준에 머물러, 배당을 충분히 감당할 수 있는 여력을 갖추고 있음을 알 수 있다. 초과 이익을 특별배당으로 지급하는 관행 역시 유지되는 중이다. 지난 2분기에는 정규 배당 0.39달러에 특별배당 0.07달러를 더해 주당 0.46달러의 배당을 실시했다.

 

[분기별 배당 및 NII 현황]

분기	정규  배당	특별배당	NII	배당성향
2023.3Q	$0.33	$0.07	$0.47	84.7%
2023.4Q	$0.37	$0.07	$0.49	88.8%
2024.1Q	$0.37	$0.04	$0.47	87.2%
2024.2Q	$0.39	$0.07	$0.51	90.4%

 

배당 성장의 토대는 우량 자산 중심의 보수적 포트폴리오 운용에서 찾을 수 있다. GBDC 투자 자산의 93%가 원리금 회수에서 가장 우선순위가 높은 선순위 담보대출(First Lien)에 집중돼 있기 때문이다. 후순위 대출과 지분투자의 비중은 각각 1%, 6% 수준에 그치고 있다.

 

[투자 유형별 포트폴리오 구성]

 

안정성에 무게를 둔 투자에도 불구하고 골럽의 운용자산 규모는 꾸준한 증가 추세다. 지난 1분기 말 기준 54억 달러에 달해 BDC 업계 내 7위권에 이름을 올렸다. 최근 분기에는 소폭의 자산 감소가 있었으나, 장기 성장세가 꺾였다고 보기는 어려울 것 같다.

 

 

합병으로 TOP 5 도약.. 시너지 기대

 

한편 골럽 캐피탈은 최근 또 다른 계열사인 골럽 캐피털 3(사모 BDC)과의 합병을 발표했다. 이로써 GBDC는 85억 달러 규모의 자산을 갖춘 BDC 업계 5위 반열에 오를 전망이다.

 

[합병 후 자산규모 변화]

 

합병 이후에도 선순위 대출 중심의 투자 스탠스가 유지될 것으로 보이는 가운데, 중복 업무 축소를 통해 연간 120만 달러 수준의 비용 절감이 기대된다. 아울러 자본이득에 대한 인센티브 수수료 역시 20%에서 15%로 인하될 예정이어서 수익성 개선에 긍정적일 것으로 예상된다.

 

나아가 외형 확대에 따른 거래 유동성 증대 효과까지 감안하면, 이번 합병은 골럽 캐피털의 양적·질적 성장을 위한 전환점이 될 수 있을 것으로 기대된다.

 

 

불확실한 금리 전망에 유의할 필요

 

다만 금리 향방에 따라 GBDC의 실적 추이가 좌우될 수 있음은 투자자 입장에서 주의깊게 살펴봐야 할 대목이다. 최근의 배당 성장이 주로 변동금리 자산 비중 확대에 기인했기 때문이다.

 

물론 소비자물가 상승률이 3%대를 오가며 인플레이션 압력이 여전한 만큼, 당분간은 긍정적 영향이 기대된다. 그러나 중장기 관점에서 금리가 하향 안정화되기 시작한다면 순이자이익(NII) 증가세가 둔화되거나 감소로 돌아설 가능성도 배제할 수 없다.

 

이는 GBDC의 특별배당 여력 축소로 이어질 공산이 크다. 금리가 정점을 지날 것이란 방향성에 어느 정도 합의가 이뤄지고 있는 만큼, 이 부분은 주가 상승을 제한하는 요인으로 작용할 수 있어 보인다.

 

[최근 1년간 GBDC와 주요 BDC들의 PB]

 

현 시점에서 골럽 캐피탈의 주가순자산배수(PB)는 약 1.08배 수준으로, NAV 대비 8%가량의 프리미엄이 적용되고 있다. BDC 내 우량주들과 비교할 때 크게 고평가 받고 있다고 단정 짓긴 어려워 보인다.

 

다만 주가 상승을 견인했던 특별배당의 지속 가능성이 불투명해진 점은 투자 심리에 부정적으로 작용할 수 있다. 변동성 장세에 금리 민감도가 높은 BDC 고유의 특성이 부각될 개연성도 있어 보인다.

 

 

배당주로서의 매력은 유효.. 금리·합병은 주요 변수

 

요컨대 골럽 캐피탈 BDC는 보수적인 포트폴리오 운용과 배당 성장, 합병을 통한 규모의 경제까지 기대되는 매력적인 BDC임에는 분명해 보인다.

 

그러나 최근 시장금리 전망이 불확실해진 가운데, 과거 고점 대비 할증된 밸류에이션이 부담 요인으로 작용할 여지는 있어 보인다.

 

따라서 GBDC에 대해서는 신중한 접근이 필요해 보인다. 배당에 방점을 둔 매력은 충분하나, 금리 인하 국면에서는 투자 포인트가 약해질 수밖에 없기 때문이다.

 

지금은 우량 자산에 기반한 장기 실적과 합병에 따른 시너지 효과, 그리고 배당 방어력에 무게를 두되, 단기 주가 변동성에는 유의할 필요가 있어 보인다. 금리 정상화가 본격화되고 합병 효과가 가시화되는 시점이 본격적인 투자 기회가 될 것으로 사료된다.

 

 

참고

Golub Capital: 11% Yield And Merger Catalyst by On the Pulse