HRZN 실적 부진에 고평가 부담까지 배당 지속가능성 우려

HRZN, NAV 하락에 배당 지속가능성 우려.. 신중한 접근 필요

높은 수익률을 제공하는 BDC(Business Development Company)들이 투자자들의 관심을 끌고 있다. 그러나 매력적인 수익률에 현혹되기 전에 해당 기업들의 펀더멘털과 위험 요인을 면밀히 분석할 필요가 있다. Horizon Technology Finance(NASDAQ:HRZN)의 사례는 이를 잘 보여준다.

 

 

변동성 높은 기술·바이오 섹터에 집중투자

 

HRZN은 중소 벤처기업에 자금을 공급하는 BDC로, 주로 기술 및 생명과학 분야 기업들로 포트폴리오를 구성하고 있다. 2010년 나스닥 상장 이후 10여 년간 이들 산업에 특화된 투자를 지속해 왔는데, 전체 투자액의 40%가량이 미국 서부 지역에 몰려 있다는 특징이 있다.

 

기술·바이오 섹터는 높은 성장성으로 주목받는 반면, 상대적으로 변동성이 크고 정부 정책에 민감하다는 리스크가 있다. 특히 경기 둔화기에는 이들 기업의 실적 악화와 자금 조달 여건 악화로 부실 위험이 높아질 수밖에 없다.

 

 

수익성 둔화에 배당 지속가능성 우려

 

문제는 HRZN의 최근 실적이 그리 좋지 않다는 데 있다. 2023년 1분기 순투자이익(NII)은 주당 $0.38로 시장 기대치는 만족시켰으나, 전년 동기($0.46)에 비해서는 17.4% 줄어들었다. 총투자이익 역시 $2,610만으로 전분기의 $2,820만, 1년 전 $2,800만에서 감소세다.

 

[지표별 전년 동기 대비 추이]

지표	Q1 '23	Q1 '24
NII (주당)	$0.46	$0.38
총 투자이익 (백만$)	$28.0	$26.1

 

NII 하락세가 이어지고 있는 가운데, 현 배당금($0.33) 커버리지도 약화되고 있어 우려스럽다. 배당가능이익이 줄어드는 상황이 지속될 경우 향후 배당 정책에도 변화가 있을 수 있기 때문이다.

 

 

SVB 사태 여파로 자산가치 하락.. 부실 증가 뇌관

 

여기에 더해 실리콘밸리은행(SVB) 파산 사태의 충격까지 겹치며 HRZN의 신용 건전성은 악화 일로에 있다. 지난 1년간 포트폴리오 가치는 $7.153억에서 $7.111억으로 축소되었고, 그 결과 주당순자산가치(NAV)도 하락 추세다. 1분기 NAV는 $9.64로 전분기 말 $9.71, 1년 전 $11.30 대비 각각 0.7%, 14.7% 떨어졌다.

 

[HRZN NAV 추이]

 

일반적으로 BDC의 NAV 하락은 투자 손실 증가나 리스크 요인 확대에 따른 자산가치 훼손을 시사한다. 참고로 유사 BDC인 트리니티 캐피털(TRIN)의 경우에도 NAV가 전분기와 전년 동기 모두 감소한 것으로 나타났다.

 

더욱 우려되는 지점은 고금리로 인한 포트폴리오 부실화가 가속될 수 있다는 사실이다. 실제로 1분기 중 추가된 부실징후기업(non-accrual)으로 인해 HRZN은 관련 손실을 인식해야 했다. 향후에도 투자기업들의 재무 건전성이 약화된다면 HRZN의 수익성은 타격을 받을 수밖에 없다.

 

물론 배당 지급 여력은 양호하다. NII로 고배당을 충분히 커버하고 있는 데다, $1.30의 이월이익(Spillover Income)까지 확보하고 있어 당분간의 배당 안정성은 문제 없어 보인다. 회사의 배당 정책 또한 상당히 보수적이어서 무리한 배당을 지급할 가능성은 낮다.

 

 

재무건전성 양호.. 그러나 실적 개선이 관건

 

한편 재무구조 측면에서 HRZN은 나쁘지 않은 모습이다. 1분기 말 기준 총 $9,070만의 유동성을 확보했고, 부채비율(D/E)과 순레버리지는 각각 1.37배, 1.16배로 동종업체와 비슷한 수준을 유지했다. 2026년까지 만기가 돌아오는 부채 규모도 $5,750만으로, 금리 하락기에는 차환에 무리가 없을 것으로 보인다.

 

[만기 일정]

 

결국 HRZN 투자의 핵심 변수는 기초체력 개선 여부라 할 수 있다. 경기 둔화로 인한 투자기업 부실화를 얼마나 막아낼 수 있을지, 수익성은 어느 정도 회복될 수 있을지가 중요한 관전 포인트다. 그런 측면에서 기업의 신용 리스크 관리 능력이 그 어느 때보다 필요해 보인다.

 

 

동종업체 대비 부진한 주가.. 고평가 부담

 

이처럼 불확실한 상황 속에서 HRZN의 주가는 좀처럼 탄력을 받지 못하고 있다. 아래 차트에서 보듯 최근 1년간 주가 수익률은 BDC 평균을 크게 밑도는 부진한 모습이었다. 신용 건전성에 대한 투자자들의 우려를 반영한 것으로 해석된다.

 

[HRZN vs. BDC 평균 주가수익률]

 

그럼에도 HRZN의 밸류에이션은 여전히 높은 편이다. 현재 주가는 장부가치(BV) 대비 1.2배 수준으로, BDC 평균을 상회하고 있다. 과거 HRZN의 장부가치 프리미엄이 20% 내외였음을 감안하면 그리 저평가받고 있다고 보기는 어렵다. 신용 리스크가 해소되지 않는 한 밸류에이션 부담은 계속될 공산이 크다.

 

 

결론: 아직은 신중한 접근이 유효해

 

요컨대 HRZN은 매력적인 고수익을 제공하지만, 그에 못지않은 리스크 요인도 안고 있는 것으로 판단된다. 특히 SVB발 충격과 금리 인상에 따른 포트폴리오 부실화는 최대 리스크로 꼽힌다. 최근의 실적 둔화는 그 전조로 해석할 수 있다. 당분간 배당에는 문제가 없어 보이나, 실적 부진이 장기화될 경우 배당 정책 변화 가능성을 배제할 순 없다.

 

[투자 포인트 요약]

 

물론 고금리 국면에 돌입하며 BDC 업황 자체가 나빠질 수밖에 없는 만큼 일시적 성장통으로 볼 여지도 있다. 그러나 동종업체 대비 HRZN의 주가 성과가 좋지 못한 데다 고평가 부담까지 안고 있는 만큼, 당분간은 신중한 관망이 유효해 보인다.

 

펀더멘털 개선과 리스크 요인 해소가 선행되지 않는 한 적극적인 매수보다는 대안 BDC 종목들을 면밀히 살펴보는 전략이 유효할 것으로 사료된다. HRZN의 투자 기회는 실적 흐름을 좀 더 지켜본 이후로 미뤄두는 것이 현명해 보인다.

 

 

 

참고

Horizon Technology Finance: 11.4% Yield Is Safe But Proceed With Caution by The Dividend Collectuh